自动驾驶行业从不缺技术天才的炫技、资本的短暂狂欢恒信策略，但过去十年，绝大多数企业都困在 “技术能落地，商业难变现” 的死循环里 —— 要么卡在成本高企的泥潭，要么陷在 “游乐场式体验” 的陷阱，始终无法跨越 “实验室到城市街巷” 的鸿沟。
2025 年 11 月 6 日，小马智行在香港联交所挂牌上市（股票代码 02026），实现“美股 + 港股”双重主要上市。此次 IPO 最高募集总额达77亿港币，不仅创下“2025 年全球自动驾驶领域最大规模 IPO”及“2025 年港股 AI 领域最大 IPO”双纪录，更以资本背书的方式，为整个行业交出了一份 “技术到商业” 的可行性答卷。
招股书中的资金规划堪称其战略决心的直接体现：未来五年，50%募资用于 L4 自动驾驶技术在关键市场的大规模商业化，40%投入L4自动驾驶技术研发，10%补充营运资金。这份清晰的路径图，正是小马智行正从“技术追跑”迈向“商业领跑” 的关键脚注。
一、资本破局：双重上市撬动全球化战略的 “支点”
在 2025 年全球资本市场波动加剧、科技股估值分化的背景下，小马智行能在不到一年时间内完成美股、港股双重上市，成为其全球化布局的核心一步 —— 既巩固了全球资本认可度，又打开了内地市场通道，形成 “双向输血” 的资本闭环。
2024 年11 月27日，小马智行以 “PONY” 为代码登陆纳斯达克，彼时便创下当年美股自动驾驶领域最大规模 IPO 的纪录，更关键的是，其并未止步于“上市即巅峰”，而是用持续增长的业绩吸引了全球顶级机构的加仓：柏基投资、公爵资本、方舟投资、威灵顿管理、富达投资等纷纷入局，形成 “长线机构 + 行业头部资本” 的持股阵容。
2025年第二季度财报成为其股价的“催化剂”，8月12日至10月16日，股价从15.05美元飙升至21.39美元，涨幅超40%，不仅远超13美元的发行价。在当前资本市场对自动驾驶 “谨慎观望” 的氛围中，尤为难得。更具行业意义的是，2025年6月，小马智行成为首个纳入纳斯达克中国金龙指数的L4自动驾驶企业，这意味着中国自动驾驶技术不再是“小众概念”，而是被主流投资界视为 “中国科技核心资产” 的一部分，为整个行业的资本认可度“正名”。
如果说美股上市是“全球化背书”，那么港股上市则是 “本土化破局”。此次港股 IPO 中，两大信号尤为关键：一是基石投资者阵容扎实，Eastspring 等机构认购总额达1.2亿美元，为发行提供稳定支撑；二是全球出行巨头 Uber 拟出资1亿美元认购，这并非单纯的财务投资，而是“资本 + 业务”的深度绑定 —— 后续小马智行 Robotaxi 将接入Uber平台，这一合作已明确在2025年下半年于中东市场启动。这种 “财务投资人 + 战略投资人” 的组合，本质是产业资本与金融资本对小马智行商业模式的双重认可：前者看重其技术壁垒，后者看好其商业化潜力。
更重要的是，港股上市后，小马智行有望短期内纳入港股通，这意味着内地庞大的增量资金将能直接参与，为其后续规模化扩张提供持续的资金支持。一方面，美股市场为其对接全球科技资本，便于后续海外业务扩张时的融资；另一方面，港股市场连接内地产业资本，能更好地联动其在北上广深的运营业务，这种“全球资本 + 中国市场”的联动，正是小马智行区别于其他自动驾驶企业的核心资本优势。
二、商业正名：从“营收激增”到“UE 转正”恒信策略，打破“技术领先但商业滞后”魔咒
过去，自动驾驶行业有个尴尬的悖论：技术越领先的企业，越难盈利—— 激光雷达、域控制器等核心部件成本居高不下，运营数据停留在“体验式订单”，始终无法形成 “收入覆盖成本”的闭环。
而小马智行用2025年的财务数据和技术突破，彻底打破了这一魔咒。根据小马智行公开披露的招股书（PHIP 版），2025年上半年公司实现营业收入3543万美元（约合人民币 2.54 亿元），同比增长43.3%；第二季度总营收更达1.54亿元人民币，同比激增75.9%，环比增幅53.5%—— 这种“同比 + 环比”双高增长，说明其收入增长并非短期脉冲，而是持续放量。核心业务 Robotaxi 的表现更具说服力，2025年上半年收入达325.6万美元（约合人民币2332万元），同比大幅增长178.8%；更关键的是乘客车费收入——2025年第一季度同比飙升约800%，第二季度同比超300%。
这组数据背后，是用户行为的根本转变：过去，乘坐Robotaxi 是“尝鲜”；现在，越来越多用户将其作为“日常出行选项”，这正是商业化落地的核心标志。小马智行副总裁、Robotaxi 业务负责人张宁的判断更具行业参考性：“在北上广深这样的超一线城市，当 Robotaxi 投放量达到1000台时，运营才能触及盈亏平衡点。” 而当前，小马智行全无人 Robotaxi 日均订单量已超15单，这一数据不仅验证了“规模化即盈利点”的逻辑，更让市场看到了其实现单车运营盈亏平衡（UE 转正）目标的可行性。
UE 转正的关键在于成本控制，而小马智行的降本绝非简单的“供应商压价”，而是通过技术重构实现的 “系统级优化”。2025 年4月全球首发的第七代L4自动驾驶软硬件系统，堪称其从 “技术可行” 到 “商业可用” 的转折点，该系统实现了三大核心突破：一是 100% 采用车规级零部件，Robotaxi车辆拥有长达60万公里运营生命周期，硬件标准更严格且运维成本降低，为商业造血奠定基础；二是自动驾驶套件总成本较前代下降 70%，彻底摆脱 “实验室级配件” 的高成本困境，其中激光雷达成本下降 68%，车载计算单元（域控制器）成本下降 80%；三是平台化适配设计，可兼容不同车企车型，避免 “一款车一套系统” 的重复研发成本。尤其值得关注的是其自研的域控制器：由四颗英伟达 Orin-X 芯片构成，算力达1016 TOPS，设计寿命更是达到10年/60万公里——这意味着单台车的硬件折旧成本能分摊到更长的运营周期里，进一步降低单位运营成本，这种 “硬件+软件+平台”的一体化降本，才是可持续的商业化基础。
对 Robotaxi 而言，安全是商业化的 “入场券”—— 没有用户信任，再低的成本、再高的收入都是空中楼阁。小马智行的解法，是构建 “虚拟司机 + 世界模型” 的技术底座：目前已实现50万小时全场景、全天候、全无人驾驶运营，覆盖雨天、夜间、复杂路口等各类高难度场景；世界模型每周可生成超100亿公里的虚拟测试数据，让“虚拟司机”在仿真环境中快速迭代，避免了依赖真实路测的低效问题；在量产化硬件支撑下，其自动驾驶系统的安全性已超越人类驾驶10倍。
正如小马智行CTO楼天城所言：“世界模型就像车载模型的工厂，加工精度决定了车载模型的上限。” 这套系统打破了传统 “模仿学习” 依赖真实数据、无法闭环训练的瓶颈，为规模化运营提供了安全保障。11月5日，小马智行多款第七代Robotaxi正式接入旗下同名打车小程序和App，在广州、深圳等地向公众开放全无人驾驶收费服务。截至目前，其多款第七代车型已进入稳态生产，并且已获批北京、上海、广州、深圳的 L4 级运营许可，累计公开道路测试里程超 350 万公里 —— 这种 “产线下线即具备运营能力” 的无缝衔接，进一步降低了运营筹备成本，加速了商业化落地节奏。
三、运营筑基：1人维护20辆车，效率是商业化的 “护城河”
当 Robotaxi 从“几十台试点”迈向“千台规模化”，运营效率便成为决定生死的关键 —— 如果每台车都需要专人盯防、维护成本高企，即便技术再先进，也无法盈利。
小马智行通过高度自动化的车队管理系统，构建了对手难以复制的运营壁垒。首先，在运营前端，小马智行搭建Robotaxi远程协助平台，“人员-车辆”的远程平台运营能力取得突破，在技术上率先实现1:20，即1位远程人员可管理20台车辆，并将持续优化，进一步印证自动驾驶技术成熟度和领先性。
而运营后端的核心逻辑，是将 Robotaxi 视为“数字资产”而非“机械产品”，对其进行精细化管理：当无人车自动停入车位后，补能、清洁、点检三项作业可并行完成，利用充电1小时静止时间，系统自动完成电池补能及健康度检测、车内清洁、车辆点检等所有运维动作，这种 “并行运维” 模式带来的效率提升堪称惊人：仅需1人就能在1小时内完成20辆车的每日维护，这一效率远超行业平均水平。小马智行将无人驾驶运营落细节和实处，使其更从容进入以“运营效率+规模”为核心的下半场。
目前，小马智行Robotaxi 已在北京、广州、深圳实现7x24小时全天候测试和运营，App注册用户数超50万，每辆全无人Robotaxi日均订单量超15单，用户满意度评分达4.9（5 分制），97% 的用户给出 5 分好评——高效率支撑了高服务质量，而高服务质量又带来了用户复购，形成“效率-服务-复购”的运营闭环。
而在政策合规层面，小马智行的优势同样显著：它是中国首个在北上广深四大一线城市均取得无人驾驶出行服务许可的企业，也是唯一在这四大城市开展全无人 Robotaxi 商业化运营的公司。截至2025年11月，小马智行已累积超5500万公里自动驾驶路测里程，其中全无人驾驶路测里程超1000万公里。
四、全球布局：从 “中国技术” 到 “全球落地”，抢占 666 亿美元市场先机
当中国成为全球最大的 Robotaxi 市场（Frost & Sullivan 预测，2025 年中国 Robotaxi 市场规模达 2 亿美元，2030 年达 390 亿美元，占全球超 50%），小马智行并未局限于本土，而是加速全球化布局，试图在 “中国技术” 的基础上，抢占全球市场红利。2025 年以来，小马智行的全球化动作密集落地：与迪拜道路交通管理局合作推进 Robotaxi 试点，依托当地政府对智能交通的支持以“技术 + 运营”模式切入；与卡塔尔国家运输公司在首都多哈探索公共出行应用，针对中东高温天气进行适配；与卢森堡出行公司 Emile Weber 达成运营合作并获得当地首批测试许可；与新加坡康福德高合作进入新加坡市场，在榜鹅（Punggol）地区落地自动驾驶出行服务。。这些合作并非单一的 “技术售卖”，而是根据不同市场特点定制的差异化模式，确保技术落地的适配性与可持续性。
其中，与Uber的战略合作堪称其全球化的 “关键一步”：根据协议，2025 年下半年小马智行 Robotaxi 将接入 Uber 平台，率先在中东市场启动服务，未来计划逐步扩展至更多国际市场。这一合作意味着，小马智行将直接获得全球最大出行平台的流量加持 ——Uber 在全球超 70 个国家和地区的用户，都可能成为其潜在客户，这种 “技术 + 流量” 的生态共建，远比单一的技术输出更具粘性，也为其全球用户规模扩张提供了捷径。
小马智行已在韩国、卢森堡、阿联酋、新加坡、卡塔尔等国布局业务，基于“中美欧”三地联动的研发网络，实现技术和产品出海，也为后续扩大全球市场份额奠定了基础。
五、商业元年：小马智行开启Robotaxi新纪元
回望小马智行的发展轨迹，每一步都踩在行业关键节点上：2016年成立，赶上自动驾驶技术爆发的 “窗口期”；2018年推出中国首个Robotaxi 服务，率先验证 “技术落地” 可行性；2024年成为 “全球 Robotaxi 第一股”，打开资本通道；2025年双重上市，完成 “资本+商业+运营”的闭环。
如今的小马智行，已不再是一家单纯的 “技术公司”，而是具备清晰商业化路径的 “科技出行企业”——它用营收增长证明了用户付费意愿，用成本下降证明了商业模型盈利可期，用全球布局证明了市场广阔潜力，这种“技术-商业-资本”的正向循环，正是过去自动驾驶行业缺失的核心逻辑。
Frost & Sullivan的预测显示，2026年将是 Robotaxi 商业化的 “临界点”，2030年全球市场规模将达666 亿美元，2035年进一步增至3526亿美元。在这个万亿级赛道上，小马智行的双重上市，更像一把 “钥匙”——它撬开了 Robotaxi 商业化的深水区，也为中国自动驾驶企业提供了“从技术追跑到商业领跑” 的范本。当然，小马智行未来仍需面对挑战：规模化运营后的成本管控压力、不同市场的政策差异与合规风险、竞争对手的技术追赶与资本挤压...
但不可否认的是，它已用实际行动证明：L4自动驾驶不是科幻电影里的场景，而是正在城市街巷中发生的商业现实。当小马智行的Robotaxi在全球更多城市穿梭恒信策略，当越来越多用户将其纳入日常出行选择，一个由中国技术定义的智能出行新纪元，或许才刚刚开始。
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